30.01.2007 15:43
SÜSS MicroTec AG: kaufen (SES Research)
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, bewertet die SÜSS MicroTec-Aktie (ISIN DE0007226706 (Nachrichten/Aktienkurs)/ WKN 722670) nach wie vor mit dem Rating "kaufen".
SÜSS MicroTec habe gestern über die vorläufigen Ergebnisse des Geschäftsjahres 2006 berichtet. Während die Umsätze die Prognose übertroffen hätten (+32% ggü. 2005), sei das EBIT hinter der Erwartung zurückgeblieben.
Die schwächere Ergebnisgröße begründe sich durch drei Effekte. Zum einen habe SÜSS aufgrund eines ungünstigeren Produktmixes sowie aufgrund eines geringeren Umsatzanteils von Produkten, die im USD-Raum (Substrat Bonder) gefertigt würden, eine Bruttomarge deutlich unter dem Niveau der Vorquartale verzeichnet. Hinzu würden Buchverluste aufgrund des schwächeren USD in Höhe von rund 700 Tsd. EUR und eine Rückstellung in Höhe von 500 Tsd. EUR bezüglich der Änderungen im Vorstand (CFO Schulak verlasse SÜSS per Ende März 2007) kommen.
Der Auftragseingang habe mit 39 Mio. EUR im 4. Quartal über der Erwartung von 36 Mio. EUR gelegen. Allerdings seien hierin Anpassungen des C4NP-Vertrages mit IBM enthalten, die sich auf einen niedrigen bis mittleren einstelligen Mio.-Betrag belaufen sollten. Zum Jahresende habe der der Auftragsbestand bei rund 78 Mio. EUR gelegen
Für das Jahr 2007 erwarte SÜSS eine flache Umsatzentwicklung bei einer EBIT-Marge von mindestens 10%. Auf der Umsatzseite würden zwei gegenläufige Effekte wirken. Zum einen erscheine eine Abschwächung der Nachfrage aus der Halbleiterindustrie nach Produktionsequipment aufgrund des fortgeschrittenen Zyklusses derzeit als wahrscheinliches Szenario. Die Nachfrage nach SÜSS-Anlagen werde jedoch durch erwartete stabile Verkaufszahlen für Hochleistungschips angesichts der Einführung von Windows Vista und der erfolgten Einführung neuer Spielekonsolen (Prozessoren, Grafik-Chips) begünstigt.
Für diesen Bereich würden die Analysten eine Verringerung der Erlösbasis um gut 10% für möglich halten. Diese Rückgänge sollten vor allem durch eine Ausweitung der MEMS-Erlöse kompensiert werden. Hier profitiere SÜSS von einer stetigen Erschließung neuer Anwendungen. Der Umsatzanteil dieses Bereichs dürfte von 40-45% in 2006 auf 45-50% in 2007 steigen.
Die Bruttomarge würden die Analysten in 2007 stabil erwarten. Auch hier würden zwei gegenläufige Effekte wirken. Negativen Einfluss habe ein erwarteter geringerer Umsatzanteil der traditionell margenstärkeren Anlagen für Advanced Packaging. Abgefedert werde dieser Effekt durch eine deutliche Ausweitung der Erlösbasis mit Substrat Bondern (Fixkostendegression + Lernkurveneffekte), die aufgrund der geringen Umsatzbasis noch deutlich geringere Bruttomargen vorweisen würden. Auf Nettobasis könne die Aktivierung von latenten Steuern aufgrund der umfangreichen Verlustvorträge einen erheblich positiven Einfluss ausüben, den die Analysten bislang nicht berücksichtigt hätten.
Die Auslieferung der C4NP-Anlage an IBM sollte unverändert im 2. Quartal 2007 erfolgen. Die Analysten würden nach wie vor davon ausgehen, dass sich der C4NP-Prozess aufgrund der deutlich geringeren Total Costs of Ownership verbunden mit einer deutlich höheren Flexibilität in der Produktion gegenüber den bisherigen Advanced-Packaging-Produktionsverfahren durchsetzen werde. Auf SÜSS entfalle damit ein deutlich höherer Anteil der margenstarken Wertschöpfungskette. Mittelfristig würden die Analysten von C4NP zusätzliche Umsatzbeiträge deutlich oberhalb von 20 Mio. EUR erwarten. Mit Auftragseingängen von weiteren Kunden sei bis Ende 2007 zu rechnen.
Die Bedeutung von C4NP sollte gen Jahresmitte stärker in den Vordergrund treten und einen positiven Newsflow determinieren. Ihr Kursziel von 12 EUR basierend auf einem DCF-Modell behalten die Analysten unverändert bei. Angesichts eines in 2008 erwarteten zweistelligen Umsatzwachstums und einer weiteren Verbesserung der Ergebnisqualität infolge zusätzlicher margenstarker C4NPErlöse, halte man eine EV/EBIT-Multiple von mindestens 10 für 2007 angemessen. Demgegenüber weise die derzeitige Bewertung eines EV/EBIT-Multiples von 7 noch Bewertungsspielraum auf. Ähnliches indiziere ein KGV von 10,5 und der Free Cash Flow Yield von knapp 15% für 2007.
Das derzeitige Kursniveau reflektiere aus der Sicht der Analysten noch keine Umsatz- und Erlösbeiträge aus C4NP, was die Downside-Risiken limitiere. Kurzfristig positiver Newsflow könnte aus einer unerwartet stabilen Nachfrage des Segments Advanced Packaging resultieren, die sich in den Auftragseingängen des ersten Halbjahres widerspiegeln dürfte.
Das Rating "kaufen" behalten die Analysten von SES Research für die SÜSS MicroTec-Aktie bei. (30.01.2007/ac/a/nw) Analyse-Datum: 30.01.2007
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