SES Research - Q-Cells kaufen
09:51 28.03.08
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Dr. Karsten von Blumenthal, stuft die Aktie von Q-Cells (ISIN DE0005558662/ WKN 555866) unverändert mit "kaufen" ein.
Mit der Vorlage der endgültigen Zahlen habe Q-Cells die Guidance für 2008, 2009 und 2010 erhöht. Das Unternehmen erwarte für 2008 einen Umsatz von EUR 1,275 Mrd. (bisher: EUR 1,2 Mrd.) und für 2009 einen Umsatz von mindestens EUR 2,0 Mrd. (bisher: 1,7 EUR Mrd.), eine EBIT-Marge 2008 wie bisher von 20% (SESe: 21,5%), eine Nettomarge 2008 wie bisher von 14% vor REC-Ergebnisbeitrag. Was das Produktionsvolumen 2010 anbetreffe, werde Kristallin von mehr als 1,5 GW (bisher: mehr als 1 GW) und Dünnschicht wie bisher von 400 bis 600 MW erwartet.
Die Guidance erscheine weiterhin konservativ. Die verbesserte Siliziumversorgung, die schnelle Ausdehnung der Produktionskapazitäten und Kostensenkungen durch technologischen Fortschritt dürften dazu führen, dass Umsatz und EBIT in 2008 höher ausfallen würden (SESe: Umsatz 2008: EUR 1,31 Mrd., 2009: EUR 2,2 Mrd.).
Q-Cells habe mit Bécancour Silicon, einer Tochter von Timminco, einen umfangreichen Liefervertrag für metallurgisches Silizium abgeschlossen. In 2008 würden 410 t geliefert, in 2009 3.000 t. Die Anzahlung von EUR 5 Mio. dafür erscheine moderat. Ein Anschlussvertrag sehe für 2010 bis 2013 Liefermengen von 6.000 t p.a. vor. Damit habe Q-Cells den Grundstein für ein weiteres kräftiges Wachstum gelegt.
Ein weiterer Vorteil für Q-Cells sei, dass das metallurgische Silizium deutlich preiswerter sei als Poly-Silizium - bei nur unwesentlich geringerer Zelleffizienz. Q-Cells habe die technologischen Voraussetzungen geschaffen, Solarzellen aus reinem metallurgischem Silizium herzustellen. Diese proprietäre Technologie gebe dem Unternehmen einen klaren Wettbewerbsvorteil gegenüber der Konkurrenz, die auf die Beimischung vom teureren polykristallinen Silizium angewiesen sei.
Der auf den ersten Blick überraschende Einstieg in die Ingotproduktion (Siliziumblöcke) diene der Steigerung der Zelleffizienz. Insbesondere beim metallurgischen Silizium verspreche die eigene Ingotproduktion Zelleffizienz-Verbesserungen durch die Hebung von Synergien zwischen den beiden Produktionsschritten.
Der Ausbau des Wafering folge derselben Logik. In Malaysia sollten nicht nur 300 MW Zellen produziert werden, sondern auch 300 MW Wafer.
Die Dünnschichttochter Sontor (ehemals Brilliant) werde Ende des zweiten Quartals das Ramp-up der 25 MW-Pilotlinie vornehmen. Gleichzeitig sei eine Erweiterung um 60 MW geplant, Produktionsstart solle im zweiten Quartal 2009 sein. Damit sei nach dem Durchbruch bei Calyxo jetzt auch bei der zweiten Dünnschichttechnologie, beim mikromorphen Silizium, der Durchbruch erzielt worden.
Die neue Tochter Q-Cells International GmbH werde die Projektierung großer Dachanlagen und Freiflächenanlagen übernehmen. Der erwartete Umsatz für 2008 liege bei EUR 25 Mio., die EBIT-Marge dürfte ähnlich wie bei der Konkurrenz bei ca. 7% liegen.
Mit dieser Tochter verschaffe sich Q-Cells einen direkten Vertriebskanal für ihre Dünnschichtmodule, die besonders gut für Großanlagen geeignet seien. Außerdem sollte der engere Kontakt mit Endkunden zu einer größeren Nähe bezüglich aktueller Markttrends führen. Das daraus generierte Know-how diene der schnelleren Anpassung der Produktion an Kundenwünsche.
Die Bilanz 2007 weise eine hohe Eigenkapitalquote von 70% aus. Die liquiden und liquiditätsnahen Mittel würden insgesamt EUR 600 Mio. betragen. Damit verfüge Q-Cells über eine sehr solide Bilanz.
Der operative Cashflow habe deutlich auf EUR 205 Mio. gesteigert werden können (2006: EUR 24 Mio.). In 2008 dürfte der operative Cashflow allerdings negativ sein, da Q-Cells umfangreiche Anzahlungen an LDK Solar in Höhe von ca. EUR 180 Mio. leiste. Der in 2007 geschlossene Waferlieferungsvertrag mit LDK sichere Q-Cells ab 2009 sehr große Wafermengen zu einem sehr günstigen Preis.
Finanziell sei Q-Cells in der Lage, die umfangreichen Investitionen von ca. EUR 1,2 Mrd. in diesem und den nächsten beiden Jahren weitgehend aus eigener Kraft zu tätigen. Die zusätzlich notwendigen Mittel dürften über Fremdkapital und/oder eine Wandelanleihe beschafft werden.
Die Ergebnisprognose für 2009 sei marginal verringert worden. Q-Cells sollte eines der wenigen Solarunternehmen sein, das den für 2009 erwarteten höheren Preisdruck weitgehend durch Kostensenkungen kompensieren könne. Wesentliche Gründe dafür seien Skalenvorteile, günstiges Silizium und technologische Verbesserungen.
Die Schätzungen von SES Research würden weiterhin deutlich über den Konsensschätzungen (Konsens 2008: Umsatz: EUR 1,24 Mrd., EBIT: EUR 250,9 Mio.) liegen. Das Kursziel von EUR 109,00 werde auf der Basis eines aktualisierten DCF-Modells bestätigt.
Die Q-Cells-Aktie wird von den Analysten von SES Research weiterhin zum Kauf empfohlen. (Analyse vom 28.03.2008) (28.03.2008/ac/a/t)
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