Schering - Thread

Fertilitätskontrolle & Hormontherapie (F&H): Den bedeutendsten Anteil am F&H-Umsatz haben die oralen Verhütungsmittel. Schering ist in dieser Sparte in Europa Marktführer und weltweit auf Platz drei (nach den schärfsten Konkurrenten Johnson&Johnson (J&J) und Wyeth und vor Akzo Nobel). Schering ist (als Pionier der ersten Verhütungspille in Europa (1961)) sehr innovativ und bietet eine Vielzahl verschiedener Produkte an:

Hervorzuheben ist Yasmin (Markteinführung 01; Patentlaufzeit bis Mai 2004), ein innovatives Produkt. Gegenüber Konkurrenzprodukten zeichnet es sich durch eine gute Verträglichkeit aus und mindert gleichzeitig einige während der Menstruation auftretende Beschwerden (Yasmin lindert Akne, fettige Haut und u.U. auch psychische Belastungen; zusätzlich wird eine Gewichtsreduktion durch Entwässerung unterstützt). Trotz des hohen Wettbewerbs (J&J, Wyeth) erwarten wir mit Hilfe dieser Stärken und massiver Vertriebsunterstützung (u.a. Direktvermarktung beim Konsumenten) insgesamt einen Spitzenumsatz von rd. 400 Mio. EUR und einen US-Marktanteil bei rd. 7-9%.
Zusätzlich bietet Schering eine Reihe weiterer Verhütungsmittel an mit unterschiedlichen Anwendungsgebieten (u.a. Mirena; Markteinführung 2001; System zur sukzessiven Hormonabgabe in der Gebärmutter als eine Verhütung für fünf Jahre). Daher erwarten wir kaum eine Umsatzkannibalisierung.

In der Sparte Hormontherapie bietet Schering verschiedene Produkte u.a. gegen Beschwerden während der Menopause an (Climara, Wachstum negativ aufgrund Generika; Climodien). Mit Angeliq (siehe Pipeline) ist allerdings ein interessantes Produkt in Entwicklung.

Diskussionen über die Sicherheit von Hormontherapien dürften das Sentiment jedoch weiter belasten. Die Therapie mindert zwar die typischen Beschwerden der Wechseljahre, beugt einer Osteoporose vor und kann auch vor Dickdarmkrebs schützen. Sie dürfte neuen Erkenntnissen zur Folge aber auch zu mehr Schlaganfällen, Herzinfarkten und Tumoren in den weiblichen Geschlechtsorganen führen. Unmittelbar nach dem Beginn einer Hormonersatztherapie ist auch das Risiko für eine Thrombose erhöht. Bei längerer Anwendung steigt das Krebsrisiko um ca. 27%. Bei der Ärzteschaft könnte daher zunehmend ein Umdenken stattfinden. Eine spätere Zulassung von Angeliq ist zwar nach wie vor möglich aber sehr ungewiss nach der Ablehnung der US Gesundheitsbehörden. Das Patentauslaufrisiko ist zwar gering, die Wettbewerbsintensität dagegen trotzdem hoch. Insgesamt erscheint uns das Wachstumspotenzial dieses Marktsegments zunehmend begrenzt.

Therapeutik: Das Risikoprofil dieses Bereichs ist erhöht: Zwei zentrale Produkte - Betaferon/-seron und Betapace - sind mit Problemen behaftet.

Betaferon/-seron ist Scherings größtes Produkt (gegen Multiple Sklerose; Umsatz 2001 rd. 680 Mio. EUR; Umsatzanteil am Konzernumsatz 14%). Der Wettbewerb wird sich u.E. intensivieren (neben Avonex von Biogen auch Rebif von Serono/Pfizer, Copaxone von Teva/Aventis) und das Wachstum deutlich schrumpfen. Wir rechen mit durchschnittlich 0-1% Wachstum p.a. bis 2005. Erfolg der US-Markteinführungen (Rebif in den USA, Copaxone in der EU) bergen Enttäuschungspotenzial. Allerdings verfügt Betaferon-/seron über ein Wirkungsprofil (Beta-Interferon, Exclusivrecht für die Behandlung der sekundär progressiven Form von MS), das das Medikament gegenüber Konkurrenzprodukten auszeichnet. Zusätzlich wurde ein automatisches Injektionsgerät "Spectris Solaris" von Schering entwickelt. Schließlich konnte Schering in der Vergangenheit bereits erfolgreich mit Copaxone und Rebif konkurrieren (da Copaxone in der EU und Rebif in den USA bzw. in der EU bereits zugelassen sind). Das Patent läuft zudem erst 2007 aus.

Die Umsätze von Betapace (Herzkreislauf, Patent abgelaufen) schrumpfen dagegen wegen Konkurrenz durch Generika. Zusätzlich bietet Schering in diesem Bereich eine Reihe kleinerer Produkte an. Fludara (Leukämie), ist am Markt gut etabliert. Allerdings läuft hier das US-Patent Anfang 2003 aus (EU 2004). Campath (Leukämie; Marktzulassung 2001) weist dagegen sehr gute Wachstumsaussichten auf. Campath ist ein wirkungsvoller Antikörper (konservativ geschätzter Spitzenumsatz 05 rd. 140 Mio. EUR).

Das Krebspräparat Leukine (2002 von Immunex gekauft) kann unter anderem nach einer Chemotherapie zur Wiederherstellung des Immunsystems eingesetzt werden. Es hat geschätzten Spitzenumsatz von rd. 250 Mio. EUR.

Insgesamt bietet dieser Bereich ein gemischtes Bild mit Risikopotenzial. Wir rechnen über die nächsten Jahre mit durchschnittlich lediglich 5% Wachstum p.a. Die Bruttomarge dürfte bei rd.60% liegen.

Diagnostik & Radiopharmaka: Der Diagnostikbereich als "Cash-Cow" gehört mit einer breiten Produktpalette zu Scherings Stärken. Niedrige Produktionskosten und eine gute Kostenkontrolle verhelfen Schering zu einem gesunden Cash Flow. Allerdings besteht traditionell hoher Preisdruck auf dem Diagnostikmarkt. Hervorzuheben ist das Geschäft mit Kontrastmitteln (bei Röntgen u.a.). Hier ist Schering Weltmarktführer. Die Sparte Radiopharmaka hat Schering in der Vergangenheit ausgebaut und erschließt sich hierdurch wachsende Umsatzsynergien mit der Sparte Diagnostik. Allerdings wird diese relativ neue Sparte noch Zeit brauchen, um signifikant Erträge zu erwirtschaften.

Insgesamt erwarten wir ein durchschnittliches Umsatzwachstum von 6-7% p.a. Trotz Preisdrucks dürfte durch gute Kostenkontrolle eine durchschnittliche Bruttomarge bei 70-75% p.a. erzielt werden.

Dermatologie: Der Bereich Dermatologie ist Scherings kleinster Bereich mit einer Reihe kleiner Produkte für verschiedene Indikationen (u.a. gegen Akne und andere Hautbeschwerden). Zwar plant Schering kleinere Zukäufe in dem Bereich. Allerdings rechnen wir nicht mit einer signifikanten Steigerung des Konzernumsatzanteils.

Produktpipeline
Allgemein forscht Schering im Bereich F&H-Therapie, Onkologie und Herzkreislauf sowie Zentrales Nervensystem. In der späten klinischen Entwicklung ist Angeliq hervorzuheben. Nach der Ablehnung durch die US-Gesundheitsbehörden in 2002 ist eine spätere Zulassung von Angeliq zwar nach wie vor möglich aber sehr ungewiss. Angeliq ist eine Hormonaustauschtherapie gegen Östrogen- und Progesteron-Probleme. Das innovative Produkt zeichnet sich gegenüber Konkurrenten (Wyeth) neben einem guten Wirkungsprofil durch die Fähigkeit aus, den Blutdruck zu senken. Schering rechnet mit Spitzenumsätzen von rd. 250 Mio. EUR p.a. Die Hormonaustauschtherapie ist ein Markt mit gutem Umsatzpotenzial. Diskussionen über die Sicherheit von Hormontherapien dürfte das Sentiment allerdings belasten.

U.E. ist Scherings Pipeline in der Fertilitätskontrolle eine der Besten in der Industrie. Das Unternehmen ist in dem - von anderen Pharmakonzernen vernachlässigten - Gebiet führend in der Forschung. Verschiedene Substanzen in diesem Bereich durchlaufen unterschiedliche Entwicklungsstadien mit einem ausgeglichenen Verhältnis von Innovationen und Variationen bereits erfolgreicher Produkte (und daher mit einem geringeren Zulassungsrisiko als Innovationen). In einem sehr frühen Stadium befindet sich eine "Pille" für den Mann.

Nach derzeitiger Planung soll 2006 bei der amerikanischen Gesundheitsbehörde ein Zulassungsantrag von Leukine zur Behandlung von Morbus Crohn (chronisch-entzündliche Krankheit des Verdauungstraktes) eingereicht werden. Derzeit in Phase II der klinischen Entwicklung soll sich das Marktpotenzial für dieses Produkt laut Schering "ganz grob" auf 300 bis 500 Mio. US-$ p.a. belaufen.

Zusätzlich forscht Schering verstärkt im Bereich Onkologie. Auch hier befinden sich zahlreiche Substanzen in verschiedenen Stadien der klinischen Entwicklung. Kritisch sehen wir, dass dies ein schwieriges Forschungsgebiet mit hohem Rückschlagspotenzial ist. Allerdings hat sich Schering auch hier auf Nischen spezialisiert, die von anderen Konzernen vernachlässigt werden. Daher dürfte die Konkurrenz nach Marktzulassung niedrig sein.

Insgesamt rechnet das u.E. recht konservativ prognostizierende Unternehmen damit, dass neue Produkte aus der Forschung und Entwicklung (ab 2001) in 2007 insgesamt rd. die Hälfte der künftigen Erlöse stellen werden. Beachtliche 70% der Produkte sollen im Unternehmen entwickelt werden, 30% sollen extern eingekauft werden.

Vermarktungsdruck vs. Investitionen: Die Wettbewerbsintensität bei Betaferon/-seron dürfte deutlich zunehmen (siehe Produktportefeuille). U.E. muss das Management allerdings eine Balance zwischen der Verteidigung der Marktanteile von Betaferon/-seron und der Investition in neue Produkte/Substanzen finden. Denn wichtige Zukunftsinvestitionen in Forschung und Vertrieb (für die am Markt neuen Produkte, u.a. Yasmin in den USA) sind vom Unternehmen zu bewältigen.

Durch den Verkauf des 24%-Anteils an Aventis Crop Science dürfte Schering insgesamt 1,29 Mrd. EUR steuerfrei eingenommen haben (Buchgewinn nach Steuern 790 Mio. EUR). Mit einem Teil können kleinere Akquisitionen (z.B.: Collateral Therapeutics) finanziert werden. Zusätzlich plant Schering Zukäufe in den USA u.a. im Bereich Dermatologie. Den größten Anteil hat Schering genutzen, um Pensionsrückstellungen aus der Bilanz zu nehmen und in einen Fonds einzubringen. Daraus werden sich u.E. positive Effekte auf den ROCE (Rendite des eingesetzten Kapitals) ergeben. Die in der Bilanz verbliebenen Pensionsverpflichtungen betrugen Ende 2002 moderate 560 Mio. EUR.
(07.04.2003)