Sekundäre „Megatrend“ -Anlagen sind insgesamt bedeutungsvoll
Investitionsfall
NMT ist in JV, um ein LIB-Recyclinggeschäft („Lithium-Ionen-Batterie“) mit einer ersten Präsenz in Europa aufzubauen. Es ist sehr weit fortgeschritten, und die Demonstrationsanlage soll in den kommenden Monaten in Betrieb genommen werden. Der FID für die nachfolgende kommerzielle Starteranlage (Kapazität 20 kPa) ist der frühe CY22. Das potenzielle Wachstum ist beträchtlich und der Rückenwind der Branche
(Megatrends) sind extrem stark. NMT hat auch mehrere Sekundärprojekte. Das sekundäre europäische Projekt ist die Vanadiumgewinnung aus gelagerten Stahlschlacken in Finnland und Schweden. Ein drittes Projekt ist die sehr große australische Barrambie-Titan / Vanadium-Lagerstätte, die wahrscheinlich als hochmargiges Konzentrat exportiert wird. Bei den längerfristigen Projekten handelt es sich um eine Lithium-Umwandlungsanlage zur Verarbeitung der Abnahme von Mt. Marion (aktueller Plan ist Indien) und der frühen Entwicklung / Exploration von Nickel und PGE in Mt. Edwards.
Wichtige Punkte
· ·Zur Erinnerung, wir gehen davon aus, dass die Investitionen der LIB-Recyclinganlage (für 100% beträgt der NMT-Anteil 50%) 140 Mio. AUD und das EBITDA 74 Mio. AUD pro Jahr für 20 tkpa Rohstoff betragen. Das Joint Venture strebt ein modulares Wachstum auf 200 kPa an.
· ·NMT hat kürzlich den Markt in Bezug auf die Wirtschaftlichkeit seiner beiden Vanadium-Vermögenswerte aktualisiert.
· ·Wir betrachten beides als zweitrangig, und unsere Kaufempfehlung basiert stattdessen auf der Möglichkeit des Recyclings von Lithiumbatterien (höherer Kapitalwert, viel größeres Wachstumspotenzial).
· ·Auf dem gegenwärtigen Bullenmarkt für Ressourcen haben die Vanadium-Vermögenswerte jedoch ein Potenzial für einen bedeutenden Wert.
· ·Wir schätzen die Möglichkeit der Vanadiumschlacke (59% NMT) bei 7 cps. Dies ist deutlich niedriger als die Unternehmensschätzung von rund 33 cps. Wir verwenden jedoch einen höheren Abzinsungssatz (12% gegenüber 10%) sowie niedrigere Vanadiumpreise und höhere Kosten. Bei Spotpreisen (US $ 10 / lb) steigt unser NPV12 auf 30 cps. Die Dynamik der Vanadiumpreise sowie die derzeitige Verknappung deuten darauf hin, dass die Preise weiter steigen könnten. Die Preise liegen immer noch deutlich unter den vorherigen Höchstständen.
· ·Wir schätzen die Barrambie Vanadium / Ilmenit / Eisen-Gelegenheit (100% NMT) bei 11 cps. Wir gehen von einem Investitionsvolumen von 175 Mio. USD (2,4 Mio. pa) und einem Investitionsvolumen von 140 Mio. USD / t und Verkaufspreisen von 165 Mio. USD / t aus. Unsere Annahmen entsprechen eher den Anforderungen an Zinn / Tantal-Investitionen (Quetschen, Mahlen, Spirale, keine Flotation). Angesichts der deutlich höheren Rohstoffqualität hoffen wir jedoch, dass wir für unsere Investitionsannahme drastisch zu hoch sind. Nach unseren Annahmen erwirtschaftet Barrambie einen steuerfreien Cashflow nach Steuern von 35 Mio. AUD pro Jahr (100% Basis). Bei Spotpreisen (wir schätzen auf rund 265 USD / t) steigt unser Barrambie-Kapitalwert auf 99 cps (100% Basis) oder ein Free Cashflow von 127 Mio. AUD pro Jahr. Wir erwarten von einem Partner, dass er Investitionen finanziert und sich für das Projekt interessiert.
· ·Unabhängig davon beobachten wir mit Interesse auch das Projekt Mt Edwards (Nickel in WA). Die jüngsten Palladiumqualitäten waren sehr interessant. Wenn Palladium nachweislich in zahlbaren Mengen vorhanden ist, ist das Potenzial für eine Neubewertung hoch. Im Moment schreiben wir nur einen kleinen nominalen Projektwert zu;
· ·Unsere NMT-Bewertung beträgt 1,02 USD, von denen über drei Viertel die LIB-Recyclingmöglichkeit darstellen. Bei Spotpreisen steigt unsere Bewertung auf 1,53 USD / sh und die nicht zum Kerngeschäft gehörenden Vermögenswerte tragen mehr als die Hälfte unserer Bewertung bei.
· ·Je länger ein Bullenmarkt für Ressourcen andauert und je mehr NMT das Entwicklungsvermögen gefährden kann, desto diversifizierter wird das Unternehmen unserer Ansicht nach.
· ·Wir halten an unserer Kaufempfehlung fest.
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