Katalysatoren für den Aktienkurs:
1. Budgetverschiebungen von Offline zum Onlinewerbemarkt durch Corona
Lt. CEO Jens Körner findet derzeit durch Corona innerhalb von 3 – 6 Monaten eine Transformation von offline zu online statt, die sonst noch viele Jahre gedauert hätte. Dieser Trend, der ohnehin schon vorhanden war wird unumkehrbar sein.
Dies wird auch durch die von ad pepper veröffentlichten Ergebnisse zum 2. Quartal deutlich, welches normalerweise kein auffälliger Zeitraum ist. Hier konnte das EBITDA mit 1,68 Mio. € das EBITDA des 4. Quartal des Vorjahres (aufgrund des Weihnachtsgeschäfts meist das stärkste) deutlich toppen (Q4 19: 1,32 Mio.).
2. skalierbare Plattform webgains
Ergebnisseitig erzielte ad pepper in Q2/20 ein signifikant überproportionales Wachstum von 90,7% yoy auf ein EBITDA von 1,68 Mio. Euro. Die stärkste Steigerung realisierte Webgains aufgrund der Skalierbarkeit des Plattformgeschäfts. Durch die steigenden Werbebudgets von Unternehmen aus der sogenannten „Stay-at-home-Economy“ (u.a. Sport, Freizeit & Hobbies, Home & Garden sowie Toys & Games) wurde die Corona-bedingt rückläufigen Werbeausgaben anderer Endkunden (u.a. Travel, Hotel und Transportation) deutlich überkompensiert. Webgains erzielte somit eine Vervielfachung des Ergebnisses auf 1,6 Mio. Euro (Vj.: 0,4 Mio. Euro).
3. blitzsaubere Bilanz mit stillen Reserven
ad pepper hat keine Bankverbindlichkeiten und ist damit schuldenfrei. Hinzu kommen liquide Mittel i.H.v. 22 Mio. € welche allein 29 % der Marktkapitalisierung ausmachen. Die liquiden Mittel lagen zum 31.12.19 sogar noch bei 25 Mio. €, welche nur gesunken sind weil ad pepper seine Lieferantenverbindlichkeiten schneller beglichen hat als gewöhnlich um deren Liquidität in der Krise zu schonen.
Im Rahmen der Finanzkrise 2008/2009 hat ad pepper die Firmenwerte der erworbenen Gesellschaften webgains und ad agents komplett abgeschrieben. D.h. beide stehen aktuell mit 0 € in der Bilanz.
Zum Vergleich: Das (deutlich) größere Affiliate Netzwerk AWIN (Gemeinschaftsunternehmen von Axel Springer und United Internet) schlägt in deren Bilanzen zum 31.12.2019 mit einem Wert von 314 Mio. € zu buche bei einem EBITDA von gut 35 Mio. €. Die entspricht einem EBITDA Multiple von ca. 9. Webgains hat zum 1. HJ ein EBITDA i.H.v. 2,168 Mio. € erzielt. Konservativ geschätzt sollte Webgains für das Gesamtjahr damit ca. ein EBITDA von 4,336 Mio. € erreichen. Bei einem gleichen Multiple ergäne dies einen Wert von 39 Mio. €. AWIN erzielt zwar aufgrund der Größe bessere Margen als Webgains, dafür wächst Webgains aktuell jedoch schneller.
Es gibt angeblich Pläne von Axel Springer (KKR) und United Internet ihre Tochter AWIN an die Börse zu bringen. Dies könnte auch für ad pepper gut sein, da dann auch die breite Masse darauf aufmerksam werden könnte welcher Wert in der Bilanz von ad pepper schlummert.
4. günstige Bewertung
Das KGVe ´20 leigt bei ca. 39 und das scheint bei einem Umsatzwachstum von ca. 15% recht teuer. Doch das Ergebnis wächst aufgrund der skalierbarkeit von Webgains und auch der Leadgenerierung von ad pepper deutlich schneller. Das EBITDA soll 2020 bei 4,5 Mio. €. liegen. Das EPS würde hierbei ca. bei 0,09 cent pro Aktie liegen, was einer Ergebnissteigerung von 50 % entspricht. Das PEGe läge damit gerade einmal bei 0,78.
Das EV/Sales 2020 liegt bei 2,25, EV / EBITDA bei 12,5 und EV/EBIT bei ca. 15,4.
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