Evotec AG (EVT-DE): Ein risikodiversifizierter Ansatz
Donnerstag, 15.03.2018 14:05
goetzpartners securities Limited Evotec AG (EVT-DE): Ein risikodiversifizierter Ansatz 15-März-2018 / 13:00 GMT / BST
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Evotec AG (EVT-DE): Ein risikodiversifizierter Ansatz Empfehlung: OUTPERFORM Kursziel: 19,40 EUR (erhöht von 13,00 EUR) Aktueller Kurs: 15,50 EUR (am 14. März 2018)
SCHLÜSSEL TAKEAWAY
Der CRO-Markt ist weiterhin sehr attraktiv und nur wenige Akteure sind als Hauptkonsolidierer positioniert. Evotec ist auf einem guten Weg, ein wichtiger Akteur auf diesem Gebiet zu werden. Das Unternehmen hat kürzlich mehrere erfolgreiche Transaktionen abgeschlossen und attraktive Vereinbarungen mit Arzneimittelherstellern getroffen. Zusätzlich zu unserer detaillierten Bottom-up-Analyse für die iPSC-Plattform von EVT haben wir mittel- bis langfristig eine Top-Down-Ansicht des CRO-Marktes und des potenziellen Marktanteils von EVT modelliert. Die zugrunde liegenden Treiber der CRO-Industrie und das robuste Geschäftsmodell von Evotec deuten auf eine starke, stetige Kursdynamik für viele Jahre hin. Wir glauben, dass EVT einem starken, relativ risikoarmen langfristigen Aufwärtstrend folgen wird. In diesem Bericht beschreiben wir Parallelen zwischen dem Ansatz von EVT und anderen erfolgreichen Geschäftsmodellen im Gesundheitswesen. Wir wiederholen unsere OUTPERFORM-Empfehlung und erhöhen unser TP auf 19,40 EUR (von 13 EUR), was einem Kurspotenzial von 25% entspricht. Der größte Teil dieses Aufwärtspotenzials steht im Zusammenhang mit der immer noch unterbewerteten iPSC-Plattform, die wir mit 994 Mio. EUR (8,7 EUR / Aktie) bewerten.
Nutzen für Pharma-Produktivitätsdilemma Evotec - Pharmaunternehmen waren früher vollständig vertikal integriert von der präklinischen Forschung über klinische Forschung, Marketing, Produktion, Verpackung, Vertrieb bis hin zum Endprodukt-Management. Die Konsolidierung der Arzneimittelindustrie und die geringe Innovationsleistung im letzten Jahrzehnt haben zu einer deutlichen Verlangsamung des Gewinnwachstums geführt. Von diesem Produktivitätsdilemma profitiert Evotec. Unser Pharma-Outsourcing-Composite hat sowohl Biotech als auch Large Cap Pharma deutlich übertroffen.
Starker Outsourcing-Trend von Big Pharma / Biotech kommt dem CRO-Geschäftsmodell zugute - Schlechte historische Renditen von F & E-Investitionen und eine zunehmende Komplexität immer neuer neuer Tools und Plattformen werden für Arzneimittelhersteller schwieriger zu handhaben. Der zunehmende Druck, weitere Blockbuster-Produkte auf den Markt zu bringen, resultiert aus dem Dilemma der ständig wachsenden Large-Cap-Marketing-Plattformen aufgrund der schwierigen Konsolidierung. Diese Situation erschwert es, nachhaltige und langfristige Ertragserwartungen aus den eigenen Produkten zu erzielen.
Die Konsolidierung in einem nach wie vor fragmentierten CRO-Markt wird Evotec eine starke Gewinnbeschleunigung bescheren - Die zunehmende Komplexität neu entstehender Technologien erfordert größere Akteure, die sie auf eine Plattform bringen und für bestmögliche Ergebnisse optimieren können. Kleinere Spieler können nicht länger auf einer Stand-alone-Basis konkurrieren, und Akquisitions-Multiples in diesem Bereich werden daher wahrscheinlich kontrahieren.
Jüngste Vereinbarungen und Transaktionen schaffen einen signifikanten Mehrwert - EVT kombiniert neueste Technologien zur Wirkstoffentwicklung für einen optimierten und hochmodernen Ansatz für moderne Forschung und Entwicklung. Es hat attraktive Vereinbarungen mit Sanofi, Bayer und Celgene bekannt gegeben, die Technologie der stärksten Arzneimittelhersteller zu validieren und die sehr erfolgreiche Akquisition von Aptuit abgeschlossen. Wir sind der Meinung, dass zukünftige Vereinbarungen große Vorteile bieten. Sowohl ein starker Outsourcing-Trend von Pharma als auch ein stark fragmentierter CRO-Markt sind gesunde und nachhaltige Ertragstreiber.
Preisgestaltung und mehr Produktrechte werden den Wert der bestpositionierten CROs steigern - Die besten CROs werden zu unvermeidlichen Partnern für große und mittlere Pharma- / Biotech-Unternehmen, die ihre interne Trockenheit von Pipeline-Assets überwinden wollen. Venture-Capital-getriebene Frühphasen-Biotech bleiben eine Option, um dieses Problem zu überwinden. Wir gehen jedoch davon aus, dass die CROs in zunehmendem Maße von der Biotech-Preisfreude in der Frühphase mit wachsenden Vertragsvolumina profitieren werden. Unter der Annahme, dass CROs mit erfolgreichen Produkten aufwarten werden, werden die etablierten Anbieter die Preismacht mit höheren Lizenzgebühren und größeren Meilensteinen genießen.
Wir wiederholen unsere OUTPERFORM-Empfehlung und erhöhen unser TP auf 19,40 EUR (von 13 EUR), was einem Kurspotenzial von 25% entspricht.
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